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新聞01

3/3 2/3 現制茶飲賽道烽煙再起，「奶茶第一股」奈雪(02150.HK)在投資多個咖啡品牌之後，再次斥資5.25億元欲將「同行」樂樂茶拿下，成為其第一大股東。 業績並不理想的奈雪為何收購樂樂茶？現制茶飲賽道又有哪些變化？ 5.25億收購樂樂茶，或推後者上市 在餐飲行業的「疫情底」，奈雪再次大手筆收購。 2022年12月5日（交易時段後），奈雪再次簽署一項重大投資協議，公司有條件同意購買Lelecha Cayman擴大後股本權益約85.08%，總對價為人民幣5.25億元。 投資事項完成後，奈雪將持有Lelecha Cayman約85.08%的股本權益，進而通過Lelecha Cayman間接持有上海茶田合共約43.64%的股本權益，以及控制上海茶田合共約43.64%投票權。 本次奈雪不惜花5.25億重金收購的上海茶田也是鼎鼎有名。 說上海茶田很多人不知道，但說樂樂茶很多人都知道。上海茶田便是知名新茶飲品牌「樂樂茶」背後主體公司。 對於本宗收購，奈雪方面認為，樂樂茶作為現制茶飲行業頭部企業之一，尤其在華東區域有較好的品牌實力和消費者認知。未來奈雪將可在門店拓展、供應鏈、數字化與自動化、内部管理等方面的優勢將可賦能樂樂茶，幫助其進一步取得增長，進而取得良好的投資回報。 此外，投資樂樂茶也將有助於進一步優化行業競爭環境，降低奈雪未來門店拓展、運營等方面的成本。 樂樂茶首席執行官李明博也透過一份通報表示，「奈雪的茶作為新茶飲賽道開創者，在門店開發，產品研發、供應鏈，數字化方面擁有強大實力，我們非常歡迎奈雪的茶成為樂樂茶股東。」 在投身奈雪後，樂樂茶還有上市計劃。根據公告，依照股東協定約定，如上海茶田在2025、2026及2027年的業績考核期滿足約定的業績指標，且符合納斯達克證券交易所、紐約證券交易所或聯交所上市的上市條件，奈雪願意在同業競爭問題上做出調整，以配合樂樂茶上市。 受此消息刺激，12月6日奈雪的茶收漲4.86%。 被王思聰看上，為何投身奈雪？ 樂樂茶由郭楠、王建、張坤合夥創辦，主要從事銷售現制茶飲、烘焙產品及其他產品，旨在成為中國上海的地標和上海的時尚IP。 自2016年年底，首家樂樂茶落戶上海五角場萬達店，品牌迅速以臟臟包、臟臟茶、玉米包、小龍蝦包等產品出圈，並迅速在全國拓展門店。 根據窄門餐眼數據，截至2022年11月3日，樂樂茶擁有140家門店，主要集中於華東地區，在區域市場具備較強的品牌影響力。 企查查數據顯示，在被奈雪收購前，樂樂茶有過4輪融資，投資機構包括紅星美凱龍、王思聰的普思資本、漢能創投等。 品牌標新立異，被王思聰等知名投資者看重，樂樂茶也廣受產業資本看重。2021年，市場曾傳出元氣森林和喜茶均有意收購樂樂茶。據公開報道，喜茶還曾開價20億元，樂樂茶則希望金額翻倍至40億元。 最終樂樂茶卻投入奈雪懷抱，不少市場人士認為奈雪收購估值明顯偏低：以奈雪對樂樂茶43.64%的股權收購價格計算，樂樂茶目前的最新估值僅為12.03億元左右。考慮到樂樂茶去年8.7億元的營收規模，對奈雪來說這很可能是一筆相對劃算的交易。 據奈雪收購公告披露，2020年，樂樂茶營收約為7.27億元，除稅前虧損約為1956.2萬元；2021年，樂樂茶營收約為8.7億元，除稅前虧損約為1814.6萬元。 對於能以較低估值拿下樂樂茶，相信與2022年餐飲行業持續因疫情承壓有關。 此外，兩者之所以能走到一塊是有品牌相通之處的。 第一，樂樂茶和奈雪一樣專注「茶飲+軟包」的新式茶飲品牌；第二，樂樂茶也堅持直營，從未有任何形式的加盟代理。 奈雪「大幅降價」，行業擁抱下沉市場 疫情下餐飲市場大浪淘沙，雖然現制茶飲賽道是近兩年餐飲領域表現較火的賽道，但行業卻出現不斷降價的激烈競爭。 3月17日，奈雪在其官方微信公眾號發文稱，「大幅降價，推出9-19元鮮果茶」,自2022年1月起，奈雪推出一個新的茶飲系列，最低9元，最高19元，並稱，這不止是一個系列，更是一次品牌重塑。 未來，奈雪或還會持續加碼這一低價系列，目前，14-25元成奈雪飲品主流價格帶，近六成產品處於這一區間。 一般一個高端品牌想要攻入中低端市場，大概率會用副品牌來完成。但定位高端茶飲的奈雪如今轉型開拓中低端市場，竟然直接用奈雪品牌固然有點大膽，但也有市場擔心會有損其高端市場形象。 但現在看奈雪似乎對此全無負擔。因為主要競爭對手喜茶也開始降價了，目前喜茶將純茶類產品降至9元一杯。 相反，被奈雪收購的樂樂茶似乎對降價並不感冒。從美團等外賣途徑來看，樂樂茶價格定位和奈雪極為相似，且沒有優惠活動，價格較為堅挺。 這一現象極為罕見，或是為了捍衛其上海時尚ICON的角色定位吧。一旦被奈雪收購成功，樂樂茶或也將延續當前的定位發展，不太容易降價。 「高處不勝寒」，不光現制茶飲賽道有平價趨勢，咖啡賽道巨頭星巴克也在逐漸開拓中國下沉市場。星巴克已經將門店開到廣東清遠、江西新餘、威海等地級市或市。 星巴克中國首席運營官劉文娟還透露，除了國内地級市，星巴克還將拓展到縣域市場，也就是俗話說的縣城。「當我們在談咖啡市場拓展的時候，星巴克看重的不僅僅是全國300多個地級市場，也包括了近3000個縣域市場。」 所以目前看，無論是茶飲還是咖啡賽道巨頭，均傾向於更為廣闊的下沉市場。尤其是在一二線城市競爭過於飽和的狀態下。 此外，茶飲和咖啡賽道的分界也越來越模糊。 一方面，茶飲賽道雖然主打現制茶飲，但也有咖啡產品。當然，咖啡賽道企業也推出現制茶飲； 另一方面，喜茶、奈雪等紛紛卷入咖啡賽道。如奈雪入股了咖啡品牌AOKKA咖啡、烘焙品牌「鶴所」和咖啡連鎖品牌「怪物困了」等。 喜茶則投資了Seesaw咖啡、少數派咖啡。喜茶的創始人聶雲宸則投資了烏鴉咖啡和KUDOO咖啡。 另一個現制茶飲潛力企業茶顔悅色也推出咖啡子品牌「鴛央咖啡」；蜜雪冰城則更早就推出幸運咖，來佈局咖啡賽道。 業内人士認為，現制茶飲賽道和咖啡賽道有著天然的用戶重疊屬性，成為吸引茶飲賽道用戶佈局的出發點。兩者在供應鏈、物流、門店等方面大同小異，跨界並不是難題。 伴隨著奈雪、喜茶、蜜雪冰城、茶顔悅色等茶飲品牌入局咖啡市場，在咖啡和茶飲整合之後，或將催生一個全新的萬億市場。頭部企業也將率先享受行業成長紅利。

新聞02

3/3 2/3 近日，中國旺旺（00151.HK）發佈了截至2022年9月30日止六個月的中期業績。數據顯示，其期内的收入和權益持有人應佔利潤雙雙遭遇下滑，且後者的下滑程度要大幅高於前者。 不過，該公司的股價表現還好，於11月30日放量上漲了2.51%。 乳品及飲料業務受衝擊，中期業績出現下滑 中國旺旺主要從事食品相關業務，營運主要以下列四個業務分部統籌，包括生產及銷售：其中，米果產品，包括糖衣燒米餅、鹹酥米餅及油炸小食、大禮包；乳品及飲料，包括風味牛奶、常溫酸奶、乳酸飲料、即飲咖啡、果汁飲料、運動飲料、涼茶及奶粉；休閑食品，包括糖果、冰品、小饅頭和果凍、豆類、果仁和其他；及其他產品，主要為酒類及其他食品。 具體來看此次發佈的中報，截至2022年9月30日止的6個月，中國旺旺的總收入較上年同期下降4.8%至108.33億元（如非特指，以下元均指人民幣），公司權益持有人應佔利潤同比下降23.6%，至15.96億元，毛利率較上年同期下降4個百分點至42.8%。擬派中期股息每股1.14美仙。 對於期内業績下降，該公司解釋稱，國内疫情多發等超預期不利因素影響了供應鏈的正常作業，面向消費終端的門店、餐飲等渠道消費受到一定程度抑制。 分品類來看，上半年，乳品及飲料的收入為56.93億元，同比下降13.2%，其中旺仔牛奶收益同比下降13.9%，飲料及其他類收益同比下降2.1%。主要因為多地疫情封控導致供應鏈受到影響及終端動銷放緩，此外部分面向終端消費者的渠道亦深受疫情影響。 期内，乳品及飲料類毛利率為45.3%，較去年同期下降4.1個百分點。 上半年，休閑食品收入為30.79億元，同比增長7.1%。據了解，該分部收入增長得益於糖果和果凍等產品突破財年上半年收入新高。冰品和豆類、果凍及其他小類均同比雙位數增長。 期内，休閑食品類毛利率為42.2%，較去年同期下降2.4個百分點。 上半年，米果類食品的收入為19.7億元，同比增長5.1%，其中米果主品牌同比成長4.4%。該部分業務收入增長是有如下原因：佔米果類收入約2成的海外業務與去年同期比雙位數增長；新興渠道亦實現雙位數增長，智能售貨機渠道，通過提高公園、遊樂場等場景的機器鋪設，進一步擴大消費場景及客群。 而米果類期内的毛利率為37.2%，較去年同期下降3.8個百分點。 總的來看，中國旺旺期内收入下滑主要是因為收入佔比最高的乳品及飲料分部表現不佳。 另一邊，2022財年上半年，該公司的銷貨成本同比增長2.2%至61.95億元，主系大宗物料，如：全脂奶粉、棕櫚油、白砂糖使用價格較去年同期上漲雙位數，包材、人工、能源等使用成本較去年同期也有一定的漲幅。 另外，在多重因素作用下，中國旺旺的部分原材料以及能源價格上升顯著。 值得一題的是，截至2022年9月30日，該公司的淨現金（現金及銀行存款（含長期銀行存款）減去借款）為71.37億元，較2022年一季度末減少29.64億元。變動主要源於上半年營運活動產生現金淨流入19.08億元，及支付2021財年末期和特别股息共41.44億元。 多家研究機構下調中國旺旺目標價 值得注意的是，在這份最新「成績單」發佈後，目前已有多家研究機構下調了中國旺旺的目標價。 麥格理發表報告表示，中國旺旺截至今年9月底止上半財年收入按年跌4.8%，純利跌23.6%，均低於該行及市場預期，主要受累疫情及投入成本上升夾擊下，奶類產品銷售疲弱。該行相信，至下半財年在成本溫和上升及公司進行加價下，對毛利率有所支持，惟近月内地疫情反彈對銷售帶來打擊。 該行下調旺旺2023至2024財年盈利預測18.1%及19.4%，以反映銷售前景具挑戰性，目標價由6.6港元削減至4.3港元，維持「跑輸大市」評級。 富瑞發表研究報告，指中國旺旺截至9月底止上半財年銷售額及純利按年分别下降4.8%和23.6%，至分别108億元及16億元人民幣，管理層預計下半財年逆風將會持續，而毛利率應會穩定或逐步改善。 該行認為，隨著防疫政策的放松，内地民眾可重新拜訪親友，旺旺線下業務管線將逐漸復蘇。考慮銷售和利潤率復蘇勢頭疲弱，將旺旺盈測下調10%至11%，目標價由6.9港元下調至5.9港元，維持「持有」評級。 中金表示，維持中國旺旺「跑赢行業」評級目標價降至6.2港元。 大和則將中國旺旺目標價從8.6港元下調19%至7港元，維持「買入」評級。

新聞03

© Reuters. 港股轉勢反攻 3隻科技股後續部署 11月剛過去，三間中大型市值的科網股：快手—W（1024.HK）；嗶哩嗶哩（B站、Bilibili）（9626.HK；NASDAQ：BILI）、百度（9888.HK；NASDAQ：BIDU）公布了讓人欣喜的第三季業績報告，而且同做到「降本增效」。 1.快手 快手第三季收入為231億元（人民幣．下同），按年增長12.9%，三大業務包括線上營銷、直播業務、電商在內的其他服務都取得增長，按年分別增長6.2%、15.8%和39.4%。公司嚴控用戶增長投入，通過算法優化用戶獲取和維繫成本，令季內各項費用成功下跌，銷售費用率由去年同期的53.8%下降至39.5%，為2020年第四季以來的低點，降本增效漸見成效。 快手被廣泛認為是一間短視頻平台，但如其他互聯網公司一樣，快手正在擴闊其競爭優勢，包括不同的創作內容，短劇內容—劇集《仁心》播放量已達1.7億、快手與NBA在9月聯合打造的籃球冠軍杯節目播放量亦達2.4億。 由於線上營銷業務為快手的最大收入來源，這塊業務依靠用戶觀看短視頻，即「看廣告」的時間，以及平台直播GMV收取的廣告費率，因此，多種類內容更有利客戶留存在平台上，帶動流量增長和更多的變現潛力，一旦宏觀情況轉好，客戶投放更多資源於廣告時，快手會處於有利位置。 2.嗶哩嗶哩（B站） B站第三季收入為57.9億元，按年增11%；其中增值服務收入為22.1億元（+16%）、廣告收入為13.5億元（+16%）、遊戲收入14.7億元（+6%）、電商收入7.6億元（+3%），同樣地，全部業務取得增長，廣告業務更保持到雙位數增長。受惠於銷售費用率跌至21.2%，按年大降10.2個百分點，使經調整股東應佔虧損跌至17.2億元，虧損率由第二季的40%，收窄至30.4%。 B站用戶和使用時長繼續穩健增長，月活躍用戶達到3.33億，按年增長24.5%；平均使用時長為96分鐘，按年增加8分鐘。B站的月活躍用戶遠少過快手的超過6億，還有不少的擴展空間，但B站表明更重視用戶增長的質量，降低銷售費用，以達成2024年盈虧平衡的目標。 B站的CFO早前提到，公司研發支出在2022年第四季度將見頂，明年會下降，虧損將進一步收窄，直至實現盈虧平衡，並會密切關注現金流、控制資本支出等。CEO陳睿亦指，優化組織結構的調整將在今年內完成，明年一季度見效果。如果這些積極的信號能夠落實，這家股價曾經在高位大跌超過9成的公司，反彈力度將不能小覷。 3.百度（Baidu） 百度第三季收入為325億元，按年增加2%，為三間公司中較差，線上廣告亦按年倒退4%，好消息是按季度計是錄得10%增長，主要受惠宏觀經濟自6月起的逐漸好轉。百度另一亮點為智能雲收入按年增長24%，增速按季雖然下跌，但仍然超過行業平均水平，反映了百度雲在金融、智能交通和企業客戶領域的優勢。 百度是內地搜索引擎龍頭，廣告業務緊貼宏觀經濟、疫情走勢，市場現在憧憬防疫政策的扭轉，會更有利百度這塊核心業務。但由於平台較為老化，線上廣告這塊大餅可能持續被快手、B站這些新興平台瓜分，投資者只能期望百度的核心業務有穩健的表現。 百度要提升估值，需要雲業務及智能駕駛的發力，在後者而言，百度已經與多間頭部汽車科技公司達成合作，而Robotaxi規模在第三季持續增長，蘿蔔快跑（Apollo Go）季內提供逾47萬次乘車服務，按年增長311%；其自動駕駛平台預計在2024年後開始成規模貢獻收入，當市場氣氛改善，這些增長型業務的估值將可得到重視。 總結 內地對互聯網監管打壓已有放寬的跡象，近期鮮有網企罰款的消息，加上內地防疫策略有逆轉的可能性，對廣告業務較多的網企，盈利是有實際刺激作用，在真正落實消息之前，提前部署不失為一個策略。 快手和B站的股價已經從低位上升大約1倍，百度只從低位反彈40%多，明年的預測市盈率更只為13倍，是更穩健的選擇，當然，這樣的估值，也代表投資者對這間巨無霸的增長力未抱太大期望，亦反映對百度雲這些新業務的估值比較分化，買入需要更多的耐性。至於快手和B站為互聯網新力軍，市況反彈的話，更能取得Alpha（超額收益），但公司正在努力實現盈虧平衡，估值波動更大，在加息的大環境中，穩健策略最好還是分散投資和小注，或簡單購買恒生科技指數，減低組合波幅。 作者：Dennis Au 更多內容： 滙控出售業務後有機會派發特別息嗎？ 三箭齊發救內房 呢兩隻內險最受惠 美團、阿里、京東、拼多多業績大比拼 邊隻表現最佳？ 相關嗶哩嗶哩vs快手 視頻股誰最值得低吸？科技股反擊 視頻股嗶哩嗶哩是攻守兼備之選快手第三季業績拆解 有一點要提防本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)

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